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【文章導語】

3月CPI走勢低迷，實際上是對春節(jié)后超高需求復蘇預期落空的進一步確認。從微觀商品市場來看，3月市場悲觀情緒在美歐銀行業(yè)流動性危機影響下得到充分釋放，多數商品價格快速探底。同時季節(jié)性需求使偏終端消費品價格走勢進一步分化，CPI主要分項漲跌不一，拖累3月同比表現(xiàn)。而隨著市場寬信用持續(xù)，預計需求底部將得到確認，4月CPI有望低位反彈。

3月國內商品市場需求表現(xiàn)不及預期，影響月度CPI走勢趨弱。根據國家統(tǒng)計局最新數據顯示，2023年3月份，全國居民消費價格同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.3%。同環(huán)比均較2月繼續(xù)保持下行態(tài)勢，但同比增幅及環(huán)比降幅均有所收窄。

宏觀情緒疊加季節(jié)性效應影響3月CPI弱勢

受海外市場銀行業(yè)危機蔓延影響，國際原油市場避險情緒升溫，WTI期貨價格持續(xù)走低至65美元/桶附近，黃金市場月內升破2000美元/盎司并維持高位震蕩態(tài)勢。同時國內能源市場需求季節(jié)性轉弱，整體供應格局保持寬松，

煤炭、天然氣市場價格有所走弱。根據卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)監(jiān)測的本月國內能源市場指數也表現(xiàn)為同比下跌。因此，3月CPI交通工具用燃料分項的價格在內外因素疊加影響下，同比跌幅明顯，加速了CPI的趨勢下行。

鮮菜價格回落削弱其他食品分項的上行支撐

隨著天氣轉暖，蔬菜上市及流通量增加，鮮菜價格表現(xiàn)同比下行。根據農業(yè)農村部監(jiān)測數據顯示，3月蔬菜價格指數同比降14.7%。同時根據卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數據，3月豬肉及雞蛋價格同比均保持了上漲態(tài)勢。受蔬菜價格拖累，豬肉、雞蛋等食品類價格同比上漲對本月CPI的支撐作用有所減弱，食品分項同比增速較上月下滑0.2個百分點。

核心CPI同比回升 需求有企穩(wěn)跡象

盡管3月CPI同比下行，但核心CPI指標趨穩(wěn)回升，出行需求疊加服裝消費的邊際好轉，帶動旅游、衣著等價格同比走高，反映出當前政策提振消費市場所發(fā)揮的需求引領經濟增長基礎增強。

“剪刀差”仍在擴張路徑中

從CPI與PPI剪刀差走勢來看，階段性同向走弱不改二者剪刀差繼續(xù)擴大預期。受地產及基建帶動下的上游商品市場仍有偏強預期，而下游工業(yè)企業(yè)將在檢修降負荷的帶動下延續(xù)利潤修復邏輯，在周期去庫存階段延續(xù)背景下，短期PPI還較難看到明顯回暖跡象。同時去年高基數影響也是3月PPI同比下降的又一因素，預計進入二季度，隨著基數效應減弱，PPI大概率將有所反彈。另外，預計3月社融數據仍保持較高增速，M2同比增長12.7%，新增人民幣貸款超預期擴大。后續(xù)市場關注重點將轉向季度居民收入及支出增長和勞動力市場供求情況表現(xiàn)，預計在市場流動性進一步寬松之后，4月消費市場有回暖可能，或將帶動CPI企穩(wěn)，全年底部得以確認。

綜上，市場底部確認將穩(wěn)定市場信心，宏觀政策路徑延續(xù)也進一步給利潤修復提供了充分的空間，經濟慢復蘇預期不變。同時微觀層面的商品市場基本面格局有望改善，供需匹配程度提升，支撐商品價格筑底企穩(wěn)。