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事件描述

2023年4月9日，北京君正公告《北京君正集成電路股份有限公司2022年年度報告》，2022年，公司實現營業收入54.12億元，同比增長2.61%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.89億元，同比下降14.79%。其中，公司因收購產生的存貨、固定資產和無形資產等資產評估增值，其折舊與攤銷等對公司報告期損益的影響金額合計為0.57億元；在北京矽成層面，其因收購ISSI形成的無形資產和固定資產增值攤銷在報告期內對其利潤的影響金額為0.58億元，上述金額合計為1.15億元。

事件評論

消費類產品需求不振+競爭加劇，整體利潤水平承壓，計提庫存輕裝上陣。2022 年全球政治經濟形勢動蕩，整體需求疲弱，加之消費類市場競爭加劇，北京君正一方面2022年保持了營收規模有所增長，另一方面盈利能力也承受了一定的壓力，部分庫存需要進行計提減值。2022 年公司實現營業收入 54.12 億元，同比小幅增長 2.61%，實現歸母凈利潤 7.89億元，同比下降 14.79%，公司及下屬子公司計提 2022年各項資產減值準備2.78億元，完成計提后公司總體凈利率為14.39%，同比下滑3.08pct。但在公司主要產品存儲芯片的毛利率提升6.45pct的帶動下，公司2022年整體毛利率為38.56%，同比提升 1.60pct，預計 2023年隨著庫存計提壓力減弱，公司盈利能力有望有所回升。

車規產品布局持續推進，存儲芯片+模擬互聯打造長期成長趨勢。2022年公司持續推進存儲芯片和模擬互聯芯片的產品開發與推廣，其中：1）存儲芯片：公司的8G LPDDR4已完成工程樣品的生產并開始向客戶送樣，汽車、工業等領域不斷有客戶成功完成產品的設計導入，新規格的2G LPDDR2、4G LPDDR4等產品也干2022年完成了量產工作；同時，高密度NOR Flash產品需求旺盛，2022年公司車規Flash的市場銷售成長迅速，車規產品在 Flash產品中的銷售比例不斷提升；面向大眾消費類市場的 NOR Flash產品方面，公司進行了16M-128M不同電壓的多款低功耗、高性價比NOR Flash芯片研發與投片工作，其中部分產品于 2022 年實現量產；2）模擬互聯芯片：公司持續推動 LED 驅動芯片的多品類開發并從消費級向車規級推廣，目前 2022Q4 車規級 LED驅動收入占 LED 驅動收入比重已達 50%；汽車 DC/DC 調節芯片等模擬芯片持續推進研發，部分新品進行了風險量產；互聯芯片方面公司繼續進行面向汽車應用的LIN、CAN，GreenPHY、G.vn等網絡傳輸產品的研發，GreenPHY和LIN芯片開始向客戶送樣，多年技術積累、優質客戶資源和持續拓寬的產品品類為公司存儲和模擬互聯芯片業務帶來強勁增長動力，2022年分別實現收入40.55、4.79億元，同比增長12.80%、16.01%，毛利率分別達36.85%、52.99%，未來兩項業務將為公司帶來長期增長動力。

Al多模態發展推動圖像及視頻信息采集需求增加，北京君正Al類產品有望乘風而起。公司微處理器和智能視頻芯片主要面內智能物聯網和智能安防類市場，這類市場中Al的普及程度不斷提高，未來有望成為Al多模態發展中圖像/視頻等文字以外的數據源的重要采集通道，受益于整體AI需求的增長。2022年公司完成了視頻處理器中商向Al IPC市場的新產品T41的研發與投片，在Al算力、圖像處理和編解碼等方面有進一步提升，在性價比方面也有著顯著優勢。此外，為滿足AI IPC人門市場及行業市場的差異化需求，公司啟動了面向輕量級AI IPC產品市場的新產品研發，未來有望疊加RISC-V開源精簡指令集的優勢，進一步擴大邊緣Al產品的整體優勢，為公司帶來新的增長空間。

我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為9.21，11.69，15.44億元，對應估值為PE54X、43X、32x，維持“買入”評級。

風險提示

1、汽車、工業類需求承壓影響存儲芯片、模擬互聯芯片增長的風險；2、全球經濟政治形勢動蕩影響經濟需求回暖，進而影響公司消費類產品盈利改善的風險。