投資要點(diǎn)：

白酒： 需求繼續(xù)溫和復(fù)蘇，預(yù)期低位價值凸顯。 本周發(fā)布社零數(shù)據(jù)， 4 月社會消費(fèi)品零售總額 34910 億元，同比增長 18.4%，略低于市場一致預(yù)期（20.2%）。 4 月餐飲收入同比增長 43.8%，煙酒類同比增長 14.9%， 22 年 4 月基數(shù)較低，社零總額/餐飲收入/煙酒類收入較 21 年復(fù)合增速分別為 2.6%/5.4%/5.7%。目前正處于白酒銷售淡季，主要酒企控貨挺價后價盤普遍有所提升，散瓶茅臺、五糧液價格分別較 4 月提升 40 元/瓶、 5 元/瓶，臻釀八號、紅花郎、窖藏 1988 等次高端產(chǎn)品批價也有 5-15 元提升。當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)處于預(yù)期低位， 繼續(xù)推薦全年α標(biāo)的及 5 月金股順鑫農(nóng)業(yè)， 今年動銷及新品鋪貨進(jìn)度順利，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)展順利，集團(tuán)董事長調(diào)整后續(xù)改革可以適當(dāng)期待，當(dāng)前位置仍然繼續(xù)推薦。 建議重點(diǎn)關(guān)注市場預(yù)期差較大的珍酒李渡、改革動能持續(xù)釋放的老白干酒、基本面有望逐步改善的五糧液、瀘州老窖，低基數(shù)方面關(guān)注次高端、蘇酒。

啤酒： 量價齊升趨勢延續(xù)， Q2 旺季業(yè)績彈性或更大。 年后啤酒消費(fèi)逐步回暖，餐飲、夜場等場景改善恢復(fù)帶動銷量增長， 行業(yè)高端化邏輯持續(xù)演繹。 4 月全國啤酒當(dāng)月產(chǎn)量為 305.9 萬千升，同比提升 21.1%，產(chǎn)量快速增長。 目前全國氣溫上升速度加快迎來旺季備貨階段，疊加去年 4-6 月行業(yè)銷量低基數(shù)，場景恢復(fù)+低基數(shù)高增長有望帶動啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)淡季不淡，主要啤酒企業(yè)量價齊升趨勢延續(xù)可期， 23 年全年重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)高端化進(jìn)程、消費(fèi)場景修復(fù)和成本壓力演繹。建議關(guān)注成長確定性強(qiáng)的青島啤酒、產(chǎn)品與渠道齊發(fā)力的重慶啤酒、 高端化穩(wěn)步推進(jìn)的華潤啤酒以及彈性空間大的燕京啤酒。

【資料圖】

軟飲料：消費(fèi)場景恢復(fù)刺激需求復(fù)蘇，包材價格迎拐點(diǎn)。 行業(yè)角度來看， 23Q1 全國逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，線下消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，全年看行業(yè)將充分受益于聚飲、送禮和出行需求的釋放，基本面有望快速修復(fù)。營收端龍頭農(nóng)夫山泉產(chǎn)品推新迭代順利、東鵬飲料全國化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，未來成長潛力仍在；利潤端近期 PET/易拉罐/瓦楞紙價格低位盤旋，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價格繼續(xù)回落將顯著緩解成本壓力，釋放公司業(yè)績彈性。

調(diào)味品： 全年看好復(fù)蘇趨勢，業(yè)績有望持續(xù)改善。 疫情+成本上漲壓力下，調(diào)味品22 年業(yè)績壓力較大， 23Q1 利潤端開始回暖，年內(nèi)來看， Q2~Q4 均有低基數(shù)紅利釋放，疊加餐飲需求持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)調(diào)味品整體業(yè)績有望持續(xù)改善。行業(yè)基本面來看， 2022 年疫情多點(diǎn)反復(fù)，餐飲消費(fèi)場景受損，家庭端消費(fèi)因消費(fèi)力下降有所受限。全面放開后， 22Q4 多地疫情達(dá)峰，終端需求較為疲軟。至 23Q1，餐飲場景快速恢復(fù)，整體需求端表現(xiàn)向好。成本端來看， 22H2 大豆等原材料成本高位向下， 23Q1 起，調(diào)味品板塊報(bào)表端毛利率出現(xiàn)環(huán)比改善，預(yù)計(jì)全年成本改善趨勢持續(xù)。 3 月起餐飲恢復(fù)節(jié)奏放緩，但從大趨勢上看，需求復(fù)蘇主線不變， Q2 起業(yè)績低基數(shù)紅利即將釋放，我們持續(xù)看好行業(yè)的復(fù)蘇趨勢，建議重點(diǎn)關(guān)注場景修復(fù)邏輯的餐飲產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，如日辰股份，及自身擴(kuò)張加速的千禾味業(yè)。

乳制品： 消費(fèi)場景持續(xù)恢復(fù)，中長期高端化與多元化趨勢不改。 春節(jié)后行業(yè)步入銷售淡季，全年看需求回暖+結(jié)構(gòu)升級+奶價回落； 隨著消費(fèi)信心逐步修復(fù)與國民健康認(rèn)知加深， 中長期高端化與多元化趨勢不改。 看新品類：（1）奶酪市場持續(xù)成長，零食奶酪品類趨于豐富，佐餐奶酪滲透率持續(xù)提升，同時消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，長期看行業(yè)生態(tài)邊際轉(zhuǎn)好。（2）疫情催化大眾對于營養(yǎng)的升級需求凸顯，低溫乳制品更新鮮營養(yǎng)的概念被接受，滲透率提升的同時競爭也更為多元，賽道發(fā)展空間大。建議關(guān)注妙可藍(lán)多、新乳業(yè)。

速凍食品： 速凍行業(yè)延續(xù)高景氣， B 端需求修復(fù)加速。 從行業(yè)角度看， 受益于場景復(fù)蘇， B 端需求彈性持續(xù)釋放，餐飲占比高的公司收入有望邊際改善。 此外， 預(yù)制菜板塊景氣度持續(xù)上行， 長期疫情催化下 C 端預(yù)制菜已完成較好消費(fèi)者教育， 團(tuán)餐、宴席等中小 B 端餐飲等預(yù)計(jì)迎來較大彈性空間， 行業(yè)內(nèi)公司紛紛布局預(yù)制菜賽道， BC 端布局兼顧的企業(yè)業(yè)績天花板或?qū)⒏摺?推薦壁壘深厚的龍頭安井食品以及開拓小 B 端的千味央廚。

冷凍烘焙： 下游消費(fèi)場景修復(fù)良好， 滲透率提升空間大。 收入端隨著疫情防控政策全面放開， 消費(fèi)場景有序復(fù)蘇， 各渠道需求逐步修復(fù)， 流通餅店客戶自身修復(fù)彈性較大，同時冷凍烘焙在餐飲、商超渠道的滲透率仍有很大空間； 成本端棕櫚油自 22年 6 月價格呈現(xiàn)下跌趨勢， 23 年以來在較低位置盤旋， 疊加產(chǎn)品提價影響， 企業(yè)利潤端表現(xiàn)有望改善。我們認(rèn)為冷凍烘焙滲透率提升的長期邏輯依然堅(jiān)固， 推薦關(guān)注內(nèi)部改革向好+下游恢復(fù)邏輯驗(yàn)證的立高食品。

休閑食品： 零食量販新業(yè)態(tài)帶來流量紅利，率先切入新渠道的公司優(yōu)先享受，年內(nèi)板塊整體業(yè)績彈性有望釋放。 23Q1 休閑食品業(yè)績表現(xiàn)分化，率先切入零食量販渠道的公司優(yōu)先享受渠道紅利，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)休閑食品企業(yè)會加速新渠道布局，新渠道貢獻(xiàn)的收入增量有望繼續(xù)提升，整體業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)加速增長。 22 年主打高性價比的零食量販新業(yè)態(tài)迅速擴(kuò)張，在線下快速鋪開門店，分流商超等傳統(tǒng)渠道，快速搶占市場份額。流量紅利為行業(yè)帶來新變局，零食企業(yè)紛紛參與，快速切入新渠道的企業(yè)優(yōu)先享受流量紅利。成本方面， 22 年下半年來棕櫚油等原材料價格回落，成本壓力緩解， 23 年內(nèi)休閑食品板塊整體業(yè)績彈性有望釋放。建議關(guān)注擴(kuò)大渠道網(wǎng)絡(luò)、享受流量紅利的鹽津鋪?zhàn)印⒏试词称芳按髥纹房焖俪砷L的勁仔食品。

鹵制品： 23Q1 業(yè)績快速恢復(fù)， Q2 起低基數(shù)紅利貫穿全年，業(yè)績有望維持高增。22 年鹵制品板塊整體營收表現(xiàn)較為疲軟，主要受疫情影響，門店經(jīng)營壓力較大。全面放開后，社區(qū)門店業(yè)態(tài)逐漸恢復(fù)正常經(jīng)營， 23Q1 鹵制品收入改善顯著。利潤角度， 23Q1 疫情影響逐漸消除后補(bǔ)貼收窄，疊加原材料成本高位向下，板塊凈利率快速修復(fù)。年內(nèi)來看，近期客流量恢復(fù)較好，成本有望持續(xù)釋壓，我們預(yù)計(jì)低基數(shù)紅利有望貫穿 Q2~Q4，鹵制品有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。建議關(guān)注收入改善高確定性+利潤高彈性的龍頭絕味食品。

食品添加劑：需求逐步回暖，發(fā)展態(tài)勢向好。 下游產(chǎn)業(yè)如食品、餐飲、保健品、化妝品等疫后復(fù)蘇形勢帶動上游添加劑需求回暖，尤其是保健品在重視健康的趨勢下需求爆發(fā)，看好健康食品添加劑行業(yè)整體量增。疊加今年天氣炎熱，建議關(guān)注與冷飲相關(guān)的添加劑需求恢復(fù)情況，如膳食纖維、代糖、益生元、益生菌等；另建議關(guān)注保健品添加劑如葉黃素、益生元、膳食纖維等。建議關(guān)注百龍創(chuàng)園、晨光生物。

投資建議： 白酒板塊： 建議重點(diǎn)關(guān)注改革動能持續(xù)釋放的老白干酒、基本面有望逐步改善的五糧液、瀘州老窖，低基數(shù)方面關(guān)注次高端、蘇酒。 啤酒板塊： 建議關(guān)注增長確定性強(qiáng)的青島啤酒、華潤啤酒以及彈性空間大的燕京啤酒、重慶啤酒。 其他酒飲板塊： 預(yù)調(diào)酒、能量飲料均為長坡好賽道，重點(diǎn)關(guān)注百潤股份/東鵬飲料/農(nóng)夫山泉等。 調(diào)味品板塊： 建議重點(diǎn)關(guān)注場景修復(fù)邏輯的餐飲產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，如日辰股份，及自身擴(kuò)張加速的千禾味業(yè)。 乳制品板塊： 重點(diǎn)關(guān)注伊利股份/新乳業(yè)/蒙牛乳業(yè)等。速凍食品板塊： 推薦壁壘深厚的龍頭安井食品以及開拓小 B 端的千味央廚。 冷凍烘焙板塊： 推薦關(guān)注內(nèi)部改革向好+下游恢復(fù)邏輯驗(yàn)證的立高食品。 休閑零食板塊：建議關(guān)注擴(kuò)大渠道網(wǎng)絡(luò)、享受流量紅利的鹽津鋪?zhàn)印⒏试词称芳按髥纹房焖俪砷L的勁仔食品。 鹵制品板塊： 建議關(guān)注收入改善高確定性+利潤高彈性的龍頭絕味食品。食品添加劑板塊： 建議關(guān)注百龍創(chuàng)園、晨光生物。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；食品安全問題；市場競爭加劇；提價不及預(yù)期