六月，我們選擇了有色金屬、文化傳媒與煤炭行業三個關注度較高的行業，并精選了包括中郵證券、國信證券、國金證券等機構的明星分析師所出具的研報，為大家帶來六月熱門行業研報精選。

(資料圖片僅供參考)

一、有色金屬

1. 近期行業概況：

1）中原證券出具研報顯示，6月，有色板塊上漲1.64%，在30個行業中排名第14，表現中等。有色子行業中，鎢（5.98%）、稀土及磁性材料（4.38%）、鋁（3.06%）、銅（2.73%）、其他稀有金屬（1.23%）、鋰（1.11%）、鉛鋅（-0.00%）、黃金（-0.07%）、鎳鈷錫銻（-0.31%）。

2）財信證券發布研報稱，6月中旬，美聯儲宣布暫停加息。公開市場委員會點陣圖顯示，美聯儲后續還有兩次25bp的加息，屆時美聯儲貨幣政策或將迎來轉向，中長期仍看好金價中樞上漲。

3）6月30日，國家統計局發布2023年6月中國采購經理指數運行情況。6月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.0%，比上月上升0.2個百分點，制造業景氣水平有所改善。

4）據乘聯會數據顯示，2023年6月1日至25日，新能源車市場零售50萬輛，同比增長13%，環比增長15%；今年以來累計零售292.1萬輛，同比增長35%；全國乘用車廠商新能源批發53.4萬輛，同比去年同期增長14%，較上月同期增長14%；今年以來累計批發331.7萬輛，同比增長40%。

5）據悉，特斯拉國產Model3改款車型將繼續對電池包進行升級，尤其是基礎款后輪驅動版的電量將從60KWh升級為66KWh，采用寧德時代的M3P新型磷酸鐵鋰電池，其含有錳等其他金屬元素。

6）7月3日晚，商務部及海關總署發布《關于對鎵、鍺相關物項實施出口管制的公告》。決定對鎵、鍺相關物項于2023年8月1日起正式實施出口管制。

2. 行業研報精選

1） 機構：中國銀河

分析師：華立、閻予露

觀點摘要：

a) 2023年下半年國內經濟持續復蘇與美聯儲結束加息周期，有望使有色金屬行業景氣度出現更為明顯的改善。2023年國內經濟復蘇與美聯儲的邊際寬松是扭轉去年有色金屬行業頹勢的主線邏輯。盡管上半年國內經濟復蘇的強度與美聯儲放緩加息進程的節奏不及預期，但國內經濟復蘇與美聯儲加息進入尾聲的方向是明確的，雖有波折但周期終會到來。2023年下半年國內經濟繼續復蘇與美聯儲大概率結束加息下，有色金屬行業或將迎來業績筑底與行業景氣度的拐點，目前處于歷史底部的A股有色金屬行業估值有望率先獲得修復。

b) 美聯儲加息周期結束在即，黃金將迎來戰略性的投資時機，有望啟動新一輪黃金價格牛市。2023年下半年美國通脹、就業市場、經濟增長將繼續下滑，美聯儲加息進入尾聲，并有望在2023Q3結束加息周期，而2023Q4美國經濟衰退風險加強或將會打開市場對于美聯儲2024年開啟降息的預期，從而導致美債名義利率下行，引導美國實際利率下降，疊加新國際貨幣體系美元信用受損下美元或將進入新的下行大周期，以及2024年美聯儲或將啟動新一輪降息周期，驅動黃金價格進入中期上漲行情。黃金價格的上漲是黃金板塊行情最為有力的催化劑，金價上漲將會給黃金板塊帶來明顯的超額收益。隨著金價的逐步抬升，下半年黃金板塊業績有望更具彈性的釋放，而目前A股黃金板塊估值處于金價即將進入中期上漲之際可布局的安全位置，建議關注山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、銀泰黃金（000975）、紫金礦業（601899）。

c) 至暗時刻已過，新能源終端需求好轉、鋰電產業鏈去庫完成，下半年鋰行業供需結構邊際改善，鋰價企穩反彈下鋰礦公司有望迎來估值修復。2023Q2國內新能源汽車終端需求回暖，鋰電產業鏈基本完成去庫存，材料廠開啟原材料補庫，上游鋰行業需求逐步恢復，度過最為艱難時刻。鋰價在2023Q1大幅下跌后在2023Q2強勢反彈。2023年下半年在新能源需求持續好轉的支撐下鋰行業供需結構將進一步邊際改善，配合成本支撐鋰價企穩。鋰價的穩定，有助于市場對于鋰行業企業業績預期的穩定。目前鋰礦板塊估值處于歷史極低水平，在鋰價企穩反彈與新能源產業整體景氣回升下，鋰礦企業有望迎來估值修復的反彈行情，建議關注擁有優質鋰資源開發增量的高成長性鋰礦企業中礦資源（002738）、天齊鋰業（002466）、永興材料（002756）、雅化集團（002497）。

2） 機構：德邦證券

分析師：翟堃、張崇欣、康宇豪

觀點摘要：

a) 事件：商務部發文對鍺、鎵類產品出口管制。根據商務部海關總署公告2023年第23號-關于對鎵、鍺相關物項實施出口管制的公告，公告說明（1）鎵相關物項：金屬鎵（單質）、氮化鎵、氧化鎵、磷化鎵、砷化鎵、銦鎵砷、硒化鎵、銻化鎵.（2）鍺相關物項：金屬鍺、區熔鍺錠、磷鍺鋅、鍺外延生長襯底、二氧化鍺、四氯化鍺等產品未經允許，不可出口。出口以上物項的經營者應按照相關規定辦理出口許可手續，通過省級商務主管部門向商務部提出申請，填寫兩用物項和技術出口申請表并提交下列文件：（一）出口合同、協議的原件或者與原件一致的復印件、掃描件；（二）擬出口物項的技術說明或者檢測報告；（三）最終用戶和最終用途證明；（四）進口商和最終用戶情況介紹；（五）申請人的法定代表人、主要經營管理人以及經辦人的身份證明。商務部應當自收到出口申請文件之日起進行審查，或者會同有關部門進行審查，并在法定時限內作出準予或者不予許可的決定。對國家安全有重大影響的以上所列物項的出口，商務部會同有關部門報國務院批準。

b) 我國是鍺、鎵生產大國，我們認為出口管制長期對金屬價格有利好。（1）鍺：據USGS數據，2021年全球原生鍺產量和上年基本保持一致，產量在130噸左右，其中中國和俄羅斯兩國的產量占全球的70%，我國是全球最大的鍺生產國，近十年來累計供應全球68.5%的鍺。（2）鎵：據USGS數據，2021年全球主要國家鎵產量430噸，中國鎵產量420噸，中國鎵產量占比全球鎵產量已超90%。

c) 投資建議：關注鍺、鎵產業鏈投資機會。推薦馳宏鋅鍺-22年公司鍺產品營收3.53億元，毛利率達39.93%，公司具有鍺產品（含鍺60噸）的生產能力。21年全球原生鍺產量130噸左右，公司鍺產品體量較大。關注云南鍺業-22年公司鍺產品營收4.36億元，占公司整體營收81.19%，鍺產品為公司最主要收入來源。關注有研新材-公司生產鍺晶體，并作為紅外光學系統關鍵且必需的組成部分。

3） 機構：中郵證券

分析師：李帥華、王靖涵

觀點摘要：

a) M3P有望成為平臺方案，需求量約34GWh。據36氪報道，66KWh的電池包不僅供改款Model3使用，還會是平臺方案，也能為此后的ModelY改款車型采用。乘聯會數據顯示，特斯拉中國5月零售銷量為4.3萬輛，同比增長332.7%，假設后續特斯拉全部換裝寧德時代的M3P新型電池，將帶動每年需求量約34GWh。

b) 性能優秀，磷酸錳鐵鋰在加速落地。此前5月19日國軒高科發布公司自主研發的全新LFMP（磷酸錳鐵鋰）體系的L600啟晨電芯及電池包，計劃于2024年量產。啟晨L600LMFP電芯質量能量密度、體積能量密度分別達240Wh/kg、525Wh/L，續航可以做到1000km。同時德方納米也曾表示公司目前已建成11萬噸/年的磷酸錳鐵鋰產能，目前產品已在小批量供貨中。此外當升科技、容百科技等公司也都在磷酸錳鐵鋰方面有布局。

c) 上游減產+需求復蘇，硫酸錳開始回暖。根據百川統計，2023Q2國內高純硫酸錳產量合計約42800噸，相比Q1下降21500噸，跌幅33.44%。4月份高純硫酸錳累庫嚴重，二季度初市場多數廠家選擇停產消耗庫存。6月以來由于下游電池廠以及汽車廠備貨，帶動三元前驅體以及三元材料出貨量上漲，高純硫酸錳訂單普遍增加。隨著硫酸錳市場庫存的消耗，加之終端動力市場需求稍有恢復。從供需關系的長遠角度來看，硫酸錳后期有望回暖。

d) 海外企業布局上游硫酸錳，未來高純硫酸錳或面臨短缺。根據財聯社消息，6月26日通用汽車公司和澳大利亞礦產勘探和采礦公司Element25達成協議，由Element25每年供應多至32500公噸硫酸錳，以支持北美地區超過100萬輛通用汽車電動汽車的年產量。同時此前歐洲錳業首席執行官MattJames曾警告，電動汽車行業不斷增長的需求以及隨之而來的高純度錳短缺，可能會在18或24個月內影響金屬價格。

e) 投資建議：建議關注：中鋼天源、湘潭電化（未覆蓋）、紅星發展（未覆蓋），西部黃金（未覆蓋）。

二、文化傳媒

1. 近期行業概況：

1) 6月份傳媒（申萬傳媒指數）板塊下跌1.48%，跑輸滬深300指數2.64個百分點，在申萬一級31個行業中，傳媒板塊排名第25位。

2) 東興證券出具研報顯示，自2022年4月版號發放重啟，2023年上半年，國家新聞出版署已累計發放國產網絡游戲版號521款，超過去年全年獲批數量，近6個月版號發放數量均在85款以上。

3) 5月23日，財政部及國家電影局聯合發布《關于階段性免征國家電影事業發展專項資金政策的公告》，為支持電影行業發展，將階段性免征國家電影事業發展專項資金，白2023年5月1日至2023年10月31日免征國家電影事業發展專項資金。

4) 貓眼專業版數據顯示，2023年6月全國票房41.4億元，總人次1.06億，總場次1076萬，平均票價39.1元。6月總票房環比增加21%，同比增加115%。

5) 蘋果召開2023全球開發者大會（WWDC23），發布了首款混合現實（MR）頭顯設備 Apple Vision Pro；此外，蘋果已與近期收購AR頭顯初創公司Mira。

6) 7月6日，世界人工智能大會在上海開幕。大會為期三天，其間將舉行多場主題論壇、專題展覽，組織相關賽事評獎和智能應用體驗。

2. 行業研報精選

1） 機構：南京證券

分析師：許吟倩

觀點摘要：

a) 端午觀影需求回暖，頭部影片內容質量明顯提升。根據燈塔專業版顯示，端午檔（6月22日-6月24日）全國電影票房（含服務費）為9.11億元，相較于2019年同檔期增長16.05%，位列全國端午檔票房收入第二位，接近2018年票房收入。檔期內影片上座率、觀影人次、放映場次等指標也基本恢復2019年同期的水平。2018/2019/2021/2022/2023五年端午檔全國電影票房分別為9.12/7.85/4.68/1.79/9.11億元，2020年受疫青影響端午檔不計入統計。2023年檔期內觀影人次達2249.4萬人，總場次126.5萬場，其中，國產影片票房占比超過80%。2017年端午檔票房冠亞軍分別為《加勒比海盜5》和《摔膠吧！爸爸》，2018年的端午檔票房冠軍為《保羅紀世界2》，2019年端午檔票房冠亞軍為《X戰警：黑風凰》和《哥斯拉2：怪獸之王》，而2023年端午檔票房由國產影片支撐。具體來看，票房前五分別為：懸疑片《消失的她》5.08億元；愛情片《我愛你！》1.06億元；進口片《變形金剛：超能勇士起》0.82億元：劇情片《八角籠中》0.67億元；進口片《閃電俠》0.36億元。由陳思誠監制，崔睿、劉翔執導，朱一龍、倪妮等主演的懸疑犯罪片《消天的她》放映后口碑上佳，奪得端午檔票房冠軍。頭部國產影片的優質內容推動全國電影票房進一步回暖。

b) 國產影片供給充足，進口片數量顯著增長。端午節上映新片10部電影此前端午節上映新片數量最多的是2021年，為5部，影片供給數量明顯增加。從進口片來看，受疫情影響全球范圍內進口片產能有所下降疊加國內對進口片引進的嚴格政策，致使此前進口片上映數量明顯下滑。2023年國內放松了對進口片引進的限制政策，影片供給數量明顯增加，此前已經上映的熱門影片有《閃電俠》《蜘蛛俠：縱橫宇宙》《變形金剛：超能勇士起》等，暑期檔還有《碟中課7：致命清算（上）》等作品。從國產影片來看，暑期檔影片儲備逐步釋放，7、8月仍有較大供給增長空間，國產定檔影片中包含沈騰、吳京、王寶強等中國最具票房號召力的演員，包括開心麻花喜劇《超能一家人》、吳京與杰森·斯坦森合作冒險動作片《巨齒2：深淵》、王寶強自導自演《八角籠中》、大鵬導演作品《熱烈》、中式奇幻大片《封神第一部》、陳凱歌新作《少年時代》等優秀作品，影片類型豐富，保障今年暑期檔票房穩步恢復。

c) 電影局免征專項基金，進一步推進電影行業發展。5月23日，財政部及國家電影局聯合發布《關于階段性免征國家電影事業發展專項資金政策的公告》，為支持電影行業發展，將階段性免征國家電影事業發展專項資金，白2023年5月1日至2023年10月31日免征國家電影事業發展專項資金。一般情況下，經營性電影放映單位應當按其電影票房收入的5%繳納國家電影專項資金。免征期跨越多個重點檔期，政策的刺激將推動上映影片數量、質量雙雙提升，并進一步拉動票房，支持電影行業發展。

d) 投資建議：2023年春節檔和端午檔表現優異，分別取得了歷史第三和歷史第二的成績，《滿江紅》《流浪地球2》《消失的她》等優質國產影片推動票房增長，國產影片供給量增長，進口片受政策放開影響數量明顯增加。日前，暑期檔已有90余部影片確認定檔，包括《變形金剛超能勇士起》《蜘蛛俠：縱橫宇宙》等海外知名IP續作及《八角籠中》《超能一家人》《封神第一部》等優質國產影片。線下消費回暖疊加影片供給量增加，有望推動影視院線進一步復蘇。此外，隨著Runway、Stability等公司推出AI視頻相關模型，為影視公司在編劇、分鏡、剪輯、特效、宣發、二次創作等方面提供便利，從而進一步推動行業科技發展。建議關注萬達電影、光線傳媒、奧飛娛樂。

2） 機構：國信證券

分析師：張衡

觀點摘要：

a) 6月跑輸市場表現。① 6月份傳媒（申萬傳媒指數）板塊下跌1.48%，跑輸滬深300指數2.64個百分點，在申萬一級31個行業中，傳媒板塊排名第25位，整體表現較差；② 個股上，人民網、掌趣科技、北京文化、天地在線、浙數文化等標的領漲；昆侖萬維、果麥文化、遙望科技、南方傳媒、返利科技等標的領跌。

b) Unity上線AI工具加速游戲場景落地，暑期檔供應充足有助票房市場復蘇。① Unity正式推出兩款AI產品UnityMuse和UnitySentis，同時在UnityAssetStore提供經過Unity高質量和兼容性標準認證的第三方軟件包，通過生成式AI賦能游戲創作者降低重復勞動、簡化工作流程、提高生產效率，開啟全新游戲開發體驗，游戲場景AI落地有望加速推進；6月游戲版號常態化發放，優質內容上線有望持續提升行業景氣度，在近期游戲板塊快速調整后，建議把握布局機會；② 端午檔票房影史第二，優質影片內容拉動市場回暖；暑期檔已有106部影片定檔暑期檔，超過2022年暑期檔電影上映數量，充足內容供應下電影市場有望持續復蘇。

c) Runway推出Gen-2，騰訊、字節跳動發布大模型解決方案。① 2022年Runway與德國慕尼黑大學和StabilityAI合作共同推出并開源了文生圖模型StableDiffusion，2023年Runway先后推出了多模態視頻生成模型Gen-1和Gen-2，多模態大模型更進一步；② 騰訊云首次披露其大模型解決方案，推出一站式的行業大模型精選商店，面向客戶輸出MaaS服務；③ 字節跳動旗下火山引擎推出大模型服務平臺“火山方舟”，面向企業提供包括精調、測評、推理在內的全方位平臺服務（MaaS），同時集成多家AI科技公司及科研院所大模型，面向B端提供大模型服務。

d) 投資觀點：持續看好AIGC產業機遇，把握調整后的布局機遇。從大模型到應用，AI持續超預期推進，短期波動不改長期趨勢，建議把握相關投資機會：① 持續看好低位估值修復，推薦游戲、廣告、影視產業鏈，關注整體估值較低且具備“中特估”與AIGC雙重催化的國有傳媒板塊；② AIGC持續看好大模型、IP數據要素等底層要素，場景落地持續看好AI+文學、音樂、數字人、營銷服務、電商、視頻、游戲等領域，從產業進展及商業化落地可能上建議重點關注游戲及數字人方向；③ 同時建議關注腦機接口、VR/AR/MR等新交互形態機會。

e) 重點推薦組合：6月投資組合為愷英網絡、姚記科技、紫天科技、三七互娛、吉比特、華策影視、昆侖萬維，7月投資組合為浙數文化、姚記科技、紫天科技、愷英網絡、芒果超媒、分眾傳媒。

3） 機構：東興證券

分析師：石偉晶

觀點摘要：

a) 上半年A股傳媒表現優異，港股互聯網表現一般。GPT-4引領上半年傳媒投資機會。上半年，A股投資風格偏向科技成長，傳媒、通信、計算機漲幅顯著高于其他行業。2023年年初至6月20日，申萬傳媒指數累計漲幅62%，在31個一級行業中排名第一。年初至今，恒生科技指數累計漲幅-3.7%；期間走勢震蕩，最高漲幅13.7%，最大跌幅14.3%。港股互聯網板塊走勢主要受國內經濟以及國際宏觀形勢兩方面影響。國內方面，移動互聯網用戶紅利見頂，以及實體經濟以及廣告市場不景氣影響板塊整體營收增速；國際宏觀形勢方面，美國持續加息，俄烏沖突等地緣政治局勢不明朗。

b) 游戲市場穩健復蘇，AI拓展新型游戲玩法。從游戲企業角度，受前兩年版號政策影響，游戲企業研發游戲產品更加注重產品質量。隨著今年各家前期研發的精品游戲陸續上線，有望驅動國內游戲市場穩健復蘇，市場規模或將超過2021年。自2022年4月版號發放重啟，2023年上半年，國家新聞出版署已累計發放國產網絡游戲版號521款，超過去年全年獲批數量，近6個月版號發放數量均在85款以上。當前版號常態化發放，為游戲行業中長期發展奠定基石。對于游戲產業，AI技術進步可以快速降低游戲制作成本，例如借助AI工具完成游戲文案篇制作、加速游戲子系統編程效率、游戲配音、3D生成等工作；另一方面，AI可以支撐新型游戲玩法，例如以玩家為主導生成文本和圖片內容、AINPC（非玩家角色）、AI陪玩、程序化生成復雜可交互場景等。

c) 蘋果VisionPro支持開發3Dapp，驅動3D建模市場快速成長。AR/VR作為新興計算設備，能為用戶帶來3D交互體驗，實現真實世界融入互聯網。2021年以來，AR/VR全球銷量首次超過1000萬臺，標志空間互聯網時代到來。2023年6月5日，蘋果發布AppleVisionPro。作為一款革命性的空間計算設備，VisionPro實現數字內容無縫融入真實世界。VisionOS與VisionOSSDK發布，顯示3Dapp生產閉環完成。VisionPro3Dapp生態持續壯大，將帶動大量3D模型需求。3D建模市場將從小眾市場成長為千億級別市場。

d) 短視頻競爭優勢顯著，本地生活市場復蘇較快。① 根據Questmobile，相比長視頻、游戲、資訊、數字閱讀、在線音樂、網絡音頻等賽道，短視頻占據更大規模用戶量以及用戶時長。在文娛互聯網流量為王邏輯下，短視頻優勢顯著；② 近幾年智能設備終端發展快速。2022年6月，智能家居月活用戶規模達到2.1億，同比增長32.3%，智能穿戴月活用戶規模達到0.99億，同比增長17.5%，智能汽車月活規模達到2647萬，同比增長74.5%。從使用頻次看，智能家居與智能汽車的使用頻率已經達到智能手機端一些文娛應用的水平。長視頻、網絡音頻等賽道多終端布局將驅動行業實現第二增長曲線；③ 本地生活市場復蘇較快，2023年3月，本地生活用戶規模以及使用次數同比顯著提升。當前本地生活用戶規模約4.58億人，在中線城市滲透率仍有較大提升空間。美團作為行業龍頭，已經積累豐富的服務業態、商家和配送資源，平臺模式具有較強的穩定性；④ 商行業復蘇并不顯著，主要源于2023年國內經濟處于慢復蘇階段，居民未來收入不確定性加強。在此情況下，電商平臺轉向低價競爭策略，平臺營銷策略以“讓利模式”吸引用戶，并加大中小賣家扶持政策。拼多多依靠拼團以及低價爆款模式占據用戶“省錢”心智，在目前用戶消費趨勢下，拼多多優勢顯著。

e) 投資策略：① 游戲公司具備 AI 研發能力以及應用場景，驅動行業持續創新發展。具體受益標的：三七互娛、巨人網絡、吉比特、完美世界、愷英網絡、姚記科技、盛天網絡、電魂網絡、寶通科技等。② 3D 建模技術作為 AR/VR 時代的生產工具，發展拐點將率先于 3D app 應用生態。海外相關公司：Sketchfab，Unity。映射至國內，A 股布局 AR/VR 產品開發相關公司：恒信東方、絲路視覺、致尚科技、凡拓數創。③ 線上文娛板塊，短視頻競爭優勢顯著，2023Q1 線上文娛板塊凈利潤率恢復至 2021 年以來季度新高。交易平臺板塊，本地生活市場復蘇較快，美團平臺模式具有較強的穩定性；電商轉向低價競爭，平臺間競爭激烈，銷售費用難以下降，2023Q1 交易互聯網利潤率環比下滑。具體標的建議關注：騰訊控股、快手、嗶哩嗶哩、阿里巴巴、拼多多、美團；受益標的：網易、京東集團。

三、煤炭行業

1. 近期行業概況：

1) 東興證券出具研報顯示，截止6月30日，秦皇島動力煤山西優混5500平倉價格830.00元/噸，月環比漲幅達1.22%。截至6月26日，綜合的中國煉焦煤價格指數報收1761.80元/噸，環比上月基本持平。

2) 中國煤炭運銷協會數據顯示，6月23日-6月29日，重點監測企業煤炭日均銷量為790萬噸，比上周日均銷量增加34萬噸，增加4.4%，比上月同期增加133萬噸，增加20.2%。其中，動力煤周日均銷量較上周增加5.6%，煉焦煤銷量較上周增減少1.8%，無煙煤銷量較上周增加3.4%。截至6月29日，重點監測企業煤炭庫存總量（含港存）2890萬噸，比上周減少5.6%，比上月同期減少151萬噸，減少5%。

3) 6月29日，生態環境部新聞發言人劉友賓于新聞發布會上表示，將加快推動各項制度和基礎設施建設，力爭今年年內盡早啟動全國溫室氣體自愿減排（CCER）交易市場，維護市場誠信、公平、透明。

2. 行業研報精選

1) 機構：國金證券

分析師：劉道明

觀點摘要：

a) 炎熱夏季來襲，火電需扛起供電重任。

隨著炎熱的夏季到來，我們預期氣溫將刺激電力需求同比額外增長1.5-3%。我們將今年夏季的電力需求增速分成了由經濟增長和氣溫上升帶來的兩部分。根據歷史數據，全社會用電量增速通常圍繞不變價GDP同比增幅上下波動，2023年我國GDP增長目標為5%，假設Q3由經濟增長帶來的用電量同比增幅接近5%。根據ECMWF（歐洲中期天氣預報中心）預測數據和往年氣溫數據，2023Q3國內平均溫度或將比2022年同期上升約0.5-1℃，夏季平均溫度上升1℃大約會導致電力需求增加2-4%，綜合經濟增長和高溫影響，我們預計2023Q3全社會用電量或將同比增長6.5%-8%，增量為1555.88-1914.93億千瓦時。

面對夏季電力需求增長，火電發電需要同比提升7.20%-9.39%以滿足需求。我們首先對其他發電方式的發電量進行了估計，把用電需求增量和其他發電方式的發電增量之差作為對火電的需求。水電方面，短期內水電受降水量和水庫水位影響較大，當前四川水庫水位低于2022年同期，且ECMWF預計夏季降水量與往年持平或偏少，因此今年夏季水電發電量難有增長，假設Q3水電發電量同比小幅下降2%，即73.58億千瓦時。風、光、核電長期發電量增速接近裝機量增速，把風、光、核電的4、5月累計裝機量增速作為發電量的估計，則四類發電量在Q3共將同比增加376.10億千瓦時，為滿足電力需求增長，火電發電量需增加1179.78-1538.82億千瓦時（或7.20%-9.39%）。

b) 夏季過后動力煤庫存仍有降至低位的風險。

夏季動力煤供應量或將增長+2.12%-5.85%，進口量快速上升。2023年1-4月中國動力煤產量為12.56億噸，同比增長4.39%，8省（2022年占全國原煤產量的82%）共計劃在2023年實現原煤產量38.38億噸，同比增長4.50%，若2023年動力煤產量增長相同比例,則全年產量將達到38.72億噸，而按中國煤炭資源網的估計，2023年動力煤產量約為38.02億噸，按照往年每月的生產節奏，Q3動力煤產量將為9.27-9.55億噸，同比增長486.38-3375.48萬噸（或0.53%-3.66%）。由于從澳大利亞進口煤炭逐漸恢復，我國動力煤進口量快速上升，我們預計Q3動力煤進口量每月可同比增加500-700萬噸，則Q3的總進口量將同比增加1500-2100萬噸（或104.13%-145.78%），總供應量或將同比增加1986.38-5475.48萬噸(或+2.12%-5.85%)。

夏季動力煤需求或將增長6.39%-7.86%，高于供應增速。電力行業是動力煤的主要下游，我們假設2023Q3電力行業的動力煤需求增速與火電發電量增速相同，為7.20%-9.39%，則Q3電力行業動力煤消費量將達到7.06-7.21億噸，同比增長4741.97-6185.12萬噸。1-4月動力煤其他下游消費量同比增長4.75%，若動力煤其他下游行業Q3保持相同增速，則其他行業Q3消費量將增長1543.41萬噸至3.40億噸，即動力煤總消費量有望在Q3同比增長6285.38-7728.53萬噸（或+6.39%-7.86%）。

雖然當前煤炭庫存較高，但夏季過后庫存仍有降至低位的風險。根據我們估算，2023年6月底，我國動力煤社會庫存（重點電廠、主流港口、重點煤礦）同比增加約3407.14萬噸，Q3動力煤供需缺口同比擴大809.90-5742.15萬噸計算，9月底重點電廠、主流港口和重點煤礦動力煤庫存較2022年9月底變化-2335.15至+2597.10萬噸，平均為+130.98萬噸，中性情形下，2023年9月底社會庫存將接近2022年9月底水平。

2) 機構：東興證券

分析師：曹奕豐、莫文娟

觀點摘要：

a) 國內動力煤、煉焦煤價格稍有回升。截止6月30日，秦皇島動力煤山西優混5500平倉價格830.00元/噸，月環比漲幅達1.22%。截至6月26日，綜合的中國煉焦煤價格指數報收1761.80元/噸，環比上月基本持平。現即將迎來需求旺季，短期來看煤價呈現一定的回彈趨勢，但仍處于低位，預期的迎峰度夏煤炭消費水平，有望使得煤價仍具支撐。

b) 動力煤炭生產速度有所回升，庫存維持高位，供應較充足。全國發電量及火電發電量月環比上漲，仍具上升空間。5月，原煤月度產量為38545.60萬噸，月環比漲幅達1.05%。截至6月30日，六大發電集團煤炭庫存共1443.30萬噸，環比上月基本持平；日均耗煤量共81.30萬噸，月環比漲幅達9.52%。

c) 截至6月30日，三港口煤炭庫存合計1274.00萬噸，月環比跌幅達12.20%。5月，當月發電量同比增長5.60%至6885.80億千瓦時，月環比漲幅達4.59%。其中，5月火力發電量同比增長15.90%至4712.50億千瓦時，月環比漲幅達4.85%。鑒于時節已步入盛夏，預計接下來終端的需求將季節性地繼續擴大，作為發電的主力能源，電廠對煤炭的采購應該仍有保證。海外動力煤價格走勢不同，海外煉焦煤價格有所回升，國際海運費仍在下跌，煤炭進口量總體上仍在下降。截至6月30日，澳紐卡斯爾港NEWC動力煤離岸價格123.00美元/噸，月環比跌幅達15.17%；歐洲三港DESARA動力煤離岸價格119.00美元/噸，月環比漲幅達7.21%；京唐港對澳主焦煤庫提含稅價報收1840.00元/噸，月環比漲幅達3.37%。截至6月29日，澳紐卡斯爾-中國煤炭海運費（巴拿馬型）報收13.50美元/噸，月環比跌幅達6.90%；印尼塔巴尼奧-中國廣州(50000MT/10%)的煤炭CDFI程租報收8.33美元/噸，月環比跌幅達6.14%。5月，煤及褐煤月度進口量達3958.00萬噸，月環比跌幅達2.70%。由于國內的煤價仍維持低位，供應又較充足，部分進口煤價格雖在回落但仍不占優勢，總體上來說煤炭進口量仍在回落。

d) 結論：6月份以來，短期來看國內煤價呈現一定的回彈趨勢，但仍處于低位。動力煤炭生產速度有所回升，庫存維持高位，供應較充足。全國發電量及火電發電量月環比上漲，仍具上升空間，需求仍在恢復與擴大。海外動力煤價格走勢不同，海外煉焦煤價格有所回升，國際海運費仍在下跌，煤炭進口量總體上仍在下降。為了迎峰度夏保供電，煤炭季節性需求高峰將至，在供應能得到保證的目標下，煤價反彈仍舊可期。

3) 機構：民生證券

分析師：徐皓亮

觀點摘要：

a) 事件：6月29日，生態環境部新聞發言人劉友賓于新聞發布會上表示，將加快推動各項制度和基礎設施建設，力爭今年年內盡早啟動全國溫室氣體自愿減排（CCER）交易市場，維護市場誠信、公平、透明。劉友賓介紹，針對CCER重啟已并得以下進展：① 明確了自愿減排交易市場的主要制度安排；② 以“開門決策”的方式向全社會公開征集自愿減排項目方法學建議；③ 基本搭建完成了啟動自愿減排交易市場所需的基礎設施。

b) CCER或在放開的前夜：6月29日，生態環境部發布會表示正加快推動各項制度和基礎設施建設，力爭今年年內盡早啟動全國溫室氣體自愿減排交易市場，《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》以及項目開發與實施規范、審定與核查規則等配套管理制度，即將面向全社會公開征求意見；6月27日，全國溫室氣體自愿減排注冊登記系統和交易系統建設項目驗收會在北京舉行，兩系統建設項目順利通過驗收；5月30日，中關村論壇林草碳匯創新國際論壇上，生態環境部氣候司司長李高表示爭取今年內重啟CCER。

c) CCER存量制約，推動放開加速：CCER與CEA共同構成我國完整的碳交易體系，CCER最高可抵消清繳配額的5%。2017年相關部門暫緩CCER項目審批，截至目前已有6年。市場存量CCER或僅有約1000萬噸，難以滿足第二履約周期（23年底前清繳）需求。根據生態環境部編制的《全國碳排放權交易市場第一個履約周期報告》，第一履約周期累計使用CCER約3273萬噸用于配額清繳抵消，為189個CCER項目的業主或相關經營主體帶來收益約9.8億元。

d) 林業碳匯CCER獨具優勢，我們預計重啟后納入確定性大：林業碳匯為負碳品種：武漢林業調查設計院數據表明：樹木每生長一立方米，就能夠多吸收1.8噸的CO2，釋放出1.6噸的氧氣，因此林業碳匯項目被稱為大氣中的“吸碳器”。林業碳匯具有政治經濟學優勢：我國林業資源豐富的地區往往經濟發展水平較落后，林業碳匯帶來的經濟效益可以起到一定像地方財政提供轉移支付的作用。

e) 投資建議：推薦深度布局林業碳匯的岳陽林紙，公司為文化紙領軍央企，在碳匯領域擁有逾200人專業團隊，掌握碳匯開發核心競爭力。截至22年末公司簽約項目3511萬畝，公司預計2025年末累計簽約林業碳匯5,000萬畝。長期看好林業碳匯業務帶來的盈利彈性，我們預計公司23-24年EPS分別為0.4/0.47元，對應PE為19/16X，維持“推薦”評級。建議關注中林集團下屬唯一上市公司永安林業；據中林官網介紹，中林集團的目標是為國家經營管理4.5億畝林、草地資源，年貢獻5億噸森林碳匯，形成足量的林業碳匯儲備。截至2022年底，永安林業公司擁有128萬畝林地，前期已經通過VCS開發了部分林業碳匯。建議關注深度布局碳匯項目的福建金森、東珠生態、百川暢銀。