報告摘要

貴金屬：美國7 月CPI 低于預期，加息有望暫停，關注后續數據的更多信號

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本周COMEX 黃金下降1.64%至1,945.70 美元/盎司，COMEX 白銀下降4.13%至22.75 美元/盎司。COMEX 黃金庫存減少91,052 金衡盎司，COMEX 白銀庫存減少1,349,483 金衡盎司。本周金銀比升至85.54。本周SPDR 黃金ETF 持倉減少205,039.81 金衡盎司，SLV 白銀ETF 持倉增加3,577,550.40盎司。

美國7 月CPI 同比增長3.2%，低于預期的3.3%，但較上個月的同比增長3.0%有所回升；核心CPI 同比增長4.7%，低于預期與前值的4.8%，為2021 年9 月以來的最低水平。數據公布之后，市場預期9 月與11 月維持利率為最大概率。在CPI數據公布之后，有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos 在美國CPI 數據發布后撰文稱，美國7 月份物價壓力繼續降溫，這可能會阻止美聯儲在9 月份繼續加息。分項目看，能源通脹環比及同比增長幅度較6 月走低，對CPI 的貢獻有所走弱。而勞動力通脹亦是有望降溫，上周公布的7 月非農就業低于預期與前值，美國6 月JOLTs 職位空缺數、7 月PMI 就業指標呈現下降，同時上周初請失業金人數錄得24.8 萬人，高于前值的22.7 萬人和預期的23 萬人，雖時薪增長略超預期，但預計后續有望降溫，帶來勞動力通脹的緩解。但仍需要關注服務業通脹仍達6.1%的問題。

周五晚公布的美國7 月PPI 同比增長0.8%，高于預期的0.7%與前值的0.2%。7 月PPI 有所回升主要是受到部分服務類通脹走強的影響，顯示消費者支出從商品轉向服務，并同時反映出與CPI 服務通脹較高類似的問題。

總體而言，7 月美國CPI 溫和上升，但整體較前期有所回落，且未來勞動力緊張對通脹的影響也將緩和，顯示美聯儲政策的作用，令美聯儲9 月暫停加息變得更為可能。同時，雖近期美國部分經濟數據仍顯示韌性，但美國銀行業進一步收緊信貸標準，加之制造業走弱之下，后續經濟數據、債務違約等風險也仍值得關注，這也令暫停加息有更多的理由。由于距離9月議息會議仍有兩次數據，后續仍需關注8 月非農就業及CPI數據給出的更多確認信號與指引。

基本金屬：銅鋁供應面臨階段增長，政策預期疊加旺季將至國內消費有望向好

本周LME 市場，銅、鋁、鋅、鉛、錫較上周分別下跌2.97%、2.70%、4.29%、0.28%、3.94%。本周SHFE 市場，銅、鋁、鋅、錫較上周分別下跌1.66%、0.41%、1.50%、2.93%。

銅：礦冶兩端延續增長，政策預期下消費有望好轉

宏觀方面，本周公布的美國7 月CPI 低于預期，雖較前值略有回升，但整體仍是降溫趨勢，目前市場預期9 月不加息為最大概率，令宏觀壓力暫緩，后續仍有待關注8 月非農就業及CPI 數據。

基本面上，根據秘魯能源和礦業部數據，6 月秘魯銅產量增長21.8%，而上半年秘魯銅產量增長17.6%；而智利銅業委員會數據顯示，智利6 月銅產量增長0.02%，在事故等因素影響之下，Codelco、Antofagasta 等公司對2023 的產量指引下調，但本周Codelco 表示正與Anglo Amer ican 討論提高智利銅產量采礦方案。雖海外銅礦面臨一定擾動，但今年新投項目同樣較多，總體上預計礦端仍是寬松，從長單及當下TC 均可佐證，本周進口礦TC 仍繼續呈現上行態勢。冶煉端， 根據SMM，由于加工費高位及硫酸價格回升帶來的利潤增長，兩家銅冶煉廠取消了下半年的年度檢修；而原料供應充足、產能同比抬升、新投產能釋放的背景之下，7 月電解銅產量仍是實現了同環比的增長。展望后續，前期檢修結束、新進入檢修的冶煉廠相對較少、新產能釋放、利潤提升等因素之下，預計產量仍將維持同環比增長，為供應再添增長。消費端，今年氣候原因之下空調消費較好，后續在政策預期之下，地產等消費有望轉暖帶動銅消費。

鋁：云南快速復產繼續貢獻增量，消費尚可未來仍有望向好

供應端，目前云南電解鋁仍在快速復產中，根據SMM 數據，7 月云南電解鋁復產規模達122 萬噸左右，至7 月底，云南復產總規模已達148 萬噸，而后續仍有62 萬噸產能待復產，其中，預計8 月底將復產至180 萬噸，令整體復產產能再上臺階。SMM 數據顯示，7 月國內電解鋁產量為356.8 萬噸，同比增1.95%；1-7 月國內電解鋁累計產量為2367.6 萬噸，同比累計增2.7%。總體上增量及未來增量遠大于階段性電力保供及檢修的減量，預計后續供應仍將繼續增長。而在供應增長壓力之下，鋁的社會庫存依然處在相對低位，顯示淡季不淡的消費力度；而海關總署數據顯示，7 月國內未鍛軋鋁及鋁材出口49.0 萬噸，同比下降24.9%，環比減少0.59%，顯示消費端國內發力。展望未來，目前光伏型材市場轉暖，國網訂單帶動鋁線纜表現，而在政策利好之下，未來消費預期仍較好。

鉛：檢修結束帶來供應增量，原料制約導致成本抬升

供應端，本周再生鉛企業檢修結束，繼續帶來增量；原生鉛暫時波動不大，但整體上，原生及再生鉛結束檢修，預計8月精煉鉛產量同比及環比均將呈現增長。后續關注原料端問題，目前鉛礦供應仍偏緊，而自緬甸進口礦亦有一定占比，后續關注緬甸佤邦停采對我國鉛精礦進口的影響；此外再生原料也較為緊張，原料制約也同時帶來整體成本的抬升。消費端，滬鉛庫存連增五周，達到近五個月最高位，顯示消費端力度不足的問題，當下鉛蓄電池將進入旺季但改善暫不明顯，關注后續消費情況。

鋅：利潤修復國內供應增長，旺季及政策帶動消費轉暖

本周海內外礦加工費與上周持平，但總體上仍在回升趨勢中，礦加工費處于相對高位顯示國產礦目前供應充足及進口礦補充較多兩相作用之下，目前原料相對寬松的現狀。冶煉端，近期利潤繼續修復，整體已較前幾個月的低位開始反彈。7 月在冶煉廠進入檢修及部分冶煉廠結束檢修的對沖作用下，精煉鋅產量實現同比增長，而利潤的持續修復，也令8 月供應端檢修或將不及預期，并為供應端帶來增長壓力。但也需關注近期澳大利亞液化天然氣廠工人計劃罷工所導致的歐洲能源價格上行對海外產能的影響。而在如此的供應格局之下，本周庫存呈現下降態勢，顯示消費端目前尚可。而未來即將進入消費旺季，同時鍍鋅板塊在國外訂單、特高壓建設等帶動之下，有望延續向好，地產亦是有望轉暖，對未來鋅消費有樂觀預期。

小金屬：原料支撐及需求向好令鉬價延續上行，弱現實之下釩市氛圍仍博弈

鉬精礦價格較上周上漲3.56%。鉬鐵價格較上周上漲3.28%。本周鉬價依舊延續了前期的漲勢，主因仍是受原料供應偏緊所導致的礦端價格上探走強；同時，鋼招市場向好，量價齊升，亦是對價格有所助力；此外，國際鉬價上行對價格也有帶動作用。但價格持續上漲之后，高價成交較為謹慎，仍需關注下游接受度問題。而從需求來看，近期市場對政策有所預期，有望支撐鉬價。中期而言，近兩年鉬礦供應難放量，供應端受限之下持續關注需求表現。

五氧化二釩價格較上周下跌0.93%。釩鐵價格較上周基本持平。釩電池指數價格較上周下跌3.94%，報收1,374.69。釩市場方面，依舊呈現較為僵持震蕩態勢，下游觀望態度仍較強。雖對政策有所預期，但弱現實之下，整體氛圍仍偏淡。未來對政策帶來的需求有預期的背景下，價格亦是有支撐，因而價格預計短期仍將維持震蕩為主。中期而言，釩液流電池項目持續推出，需求增量空間廣闊，將令供需格局趨于緊張，繼續帶動釩價穩步上行。

投資建議

美國通脹整體放緩，加息有望暫停，關注信貸緊縮的風險及后續2 次通脹、就業數據變化對美聯儲貨幣政策的指引。受益標的：【中金黃金】、【招金礦業】、【山東黃金】、【銀泰黃金】、【赤峰黃金】。

海外供應增加緩慢，國內云南持續復產而四川電力保供面臨減量。下游光伏、電網、建筑邊際轉暖，汽車促銷費政策出臺或帶動消費表現。受益標的：【天山鋁業】、【云鋁股份】、【中國鋁業】、【南山鋁業】。

銅供應面臨增長壓力，消費端海外存在衰退擔憂，但今年家電消費及出口較好，同時消費端對政策有所預期，銅價有望受益。受益標的：【紫金礦業】、【江西銅業】、【洛陽鉬業】。

風險提示

1）美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險；

2）俄烏沖突繼續惡化；

3）國內消費力度不及預期；

4）海外能源問題再度嚴峻。